Akcie Avis Budget Group zaznamenaly ohromující růst, jejich hodnota se za pouhý měsíc zčtyřnásobila. A zatímco prudce rostoucí ceny jsou obvykle poháněny silnými výdělky nebo obchodní expanzí, současná volatilita Avisu je způsobena matematickou anomálií: masivním krátkým tlakem způsobeným extrémní koncentrací vlastnictví.
Paradox vlastnictví 108% akcií
Na papíře nemohou investoři vlastnit více než 100 % akcií vydaných společností. Aktuální data pro Avis však naznačují opak. Dva velké hedgeové fondy – SRS Management a Pentwater Capital – mají kombinovaný ekonomický zájem, který se vymyká standardní logice.
Přestože jejich přímá držba je přibližně 69,3 %, obě firmy také využívají swapy s celkovým výnosem vypořádané v hotovosti. Jedná se o derivátové nástroje, které umožňují investorům získat ekonomické výhody z vlastnictví akcií, aniž by je fyzicky vlastnili. Když se vezmou v úvahu tyto syntetické pozice, oba fondy účinně kontrolují 108 % celkových nesplacených akcií Avis.
Proč se to děje: role „horkých hráčů“
Jak lze „vlastnit“ více akcií, než ve skutečnosti existuje? Odpověď leží v mechanismu krátkého prodeje.
K shortování akcií si obchodník půjčí akcie od makléře, aby je prodal, v naději, že je později koupí zpět za nižší cenu. Tyto vypůjčené akcie obvykle pocházejí od institucionálních gigantů, jako je BlackRock nebo Vanguard, nebo od drobných investorů využívajících maržové účty.
Matematická nekonzistence vzniká z následujících důvodů:
1. Přímé vlastnictví: Velké fondy drží skutečné akcie.
2. Syntetické vlastnictví: Hedgeové fondy používají deriváty k uplatnění nároku na ekonomickou hodnotu dodatečných akcií.
3. Krátké pozice: Obchodníci prodali „vypůjčené“ akcie, které nevlastní a budou muset vrátit.
Když součet přímého vlastnictví, derivátových pozic a shortovaných akcií přesáhne 100 %, vytvoří se matematická past pro ty, kteří sázejí proti společnosti.
Mechanika krátkého zmáčknutí
Situace společnosti Avis vytvořila patovou situaci. Protože dva největší akcionáři fakticky „vlastní“ více, než je celková zásoba akcií, mají na trh obrovskou páku.
Pokud se tito velcí držitelé rozhodnou převést své syntetické swapové pozice na skutečné fyzické akcie a přestanou zpřístupňovat své stávající akcie makléřům k půjčování, budou prodejci nakrátko v tísni. Aby uzavřeli své pozice a splnili své závazky, budou muset násilně odkoupit akcie, aby splatili dluh.
V tomto scénáři by prodejci nakrátko museli kupovat akcie právě od lidí, které se snaží „porazit“ – od největších držitelů, kteří již ovládají většinu nabídky.
Ekonomické důsledky
Na běžném trhu může kupující najít akcie od široké škály prodejců. Při krátkém stlačení tohoto rozsahu se objem dostupných akcií zmenší téměř na nic. Tento nedostatek nabídky umožňuje dominantním akcionářům diktovat cenu. Pokud budou prodejci nakrátko nuceni nakupovat, budou muset zaplatit jakoukoli cenu, kterou velcí držitelé požadují, aby splatili dluh.
Situace Avis je ostrou připomínkou toho, jak trhy s deriváty mohou deformovat realitu a vytvářet…
