Акции Avis Budget Group продемонстрировали ошеломляющий рост, увеличившись в цене в четыре раза всего за один месяц. И если стремительный рост цен обычно обусловлен хорошей прибылью или расширением бизнеса, то нынешняя волатильность Avis вызвана математической аномалией: мощным шорт-сквизом (выдавливанием коротких позиций), вызванным экстремальной концентрацией собственности.
Парадокс владения 108% акций
На бумаге инвесторы не могут владеть более чем 100% выпущенных акций компании. Однако текущие данные по Avis говорят об обратном. Два крупных хедж-фонда — SRS Management и Pentwater Capital — обладают совокупным экономическим интересом, который противоречит стандартной логике.
Хотя их прямые активы составляют примерно 69,3% акций, обе фирмы также используют свопы на совокупный доход с расчетами в денежной форме. Это производные инструменты (деривативы), которые позволяют инвесторам получать экономическую выгоду от владения акциями, не обладая ими физически. Если учесть эти синтетические позиции, два фонда фактически контролируют 108% всех находящихся в обращении акций Avis.
Почему это происходит: роль «шортистов»
Как может быть «владело» большим количеством акций, чем существует на самом деле? Ответ кроется в механике коротких продаж (шорт-селлинга).
Чтобы продать акцию «в шорт», трейдер берет акции в долг у брокера, чтобы продать их, надеясь позже выкупить по более низкой цене. Эти заимствованные акции обычно поступают от институциональных гигантов, таких как BlackRock или Vanguard, либо от розничных инвесторов, использующих маржинальные счета.
Математическое несоответствие возникает из-за следующего:
1. Прямое владение: Крупные фонды держат реальные акции.
2. Синтетическое владение: Хедж-фонды используют деривативы, чтобы заявить права на экономическую стоимость дополнительных акций.
3. Короткие позиции: Трейдеры продали «заимствованные» акции, которыми они не владеют и которые они обязаны будут вернуть.
Когда сумма прямого владения, позиций по деривативам и проданных в шорт акций превышает 100%, создается математическая ловушка для тех, кто делает ставку против компании.
Механика шорт-сквиза
Ситуация с Avis создала противостояние с высокими ставками. Поскольку два крупнейших акционера фактически «владеют» большим объемом, чем общий объем предложения акций, они обладают колоссальным рычагом влияния на рынок.
Если эти крупные держатели решат конвертировать свои синтетические позиции по свопам в реальные физические акции и перестанут предоставлять свои имеющиеся акции брокерам для кредитования, «шортисты» окажутся в отчаянном положении. Чтобы закрыть свои позиции и выполнить обязательства, им придется принудительно выкупать акции для возврата долга.
В этом сценарии продавцам в шорт придется покупать акции у тех самых людей, которых они пытаются «обыграть» — у крупнейших держателей, которые уже контролируют большую часть предложения.
Экономические последствия
На обычном рынке покупатель может найти акции среди широкого круга продавцов. При шорт-сквизе такого масштаба пул доступных акций сокращается практически до нуля. Этот дефицит предложения позволяет доминирующим акционерам диктовать цену. Если шортистов заставят покупать, им придется платить любую цену, которую потребуют крупные держатели для погашения долга.
Ситуация с Avis служит суровым напоминанием о том, как рынки производных инструментов могут искажать реальность, создавая…
