Saham Avis Budget Group telah mengalami lonjakan yang mengejutkan, nilainya meningkat empat kali lipat dalam satu bulan. Meskipun kenaikan harga yang cepat sering kali didorong oleh pendapatan atau ekspansi yang positif, volatilitas Avis saat ini dipicu oleh anomali matematis: short-squeeze besar-besaran yang didorong oleh konsentrasi kepemilikan yang ekstrem.
Paradoks Kepemilikan 108%.
Di atas kertas, tidak mungkin investor memiliki lebih dari 100% saham beredar suatu perusahaan. Namun, data terkini mengenai Avis menceritakan cerita yang berbeda. Dua dana lindung nilai utama—SRS Management dan Pentwater Capital —memiliki kepentingan ekonomi gabungan yang bertentangan dengan logika standar.
Meskipun kepemilikan langsung mereka mencakup sekitar 69,3% saham, kedua perusahaan juga menggunakan total return swap yang diselesaikan secara tunai. Ini adalah kontrak derivatif yang memungkinkan investor memperoleh manfaat ekonomi dari memiliki saham tanpa benar-benar memegang saham fisik tersebut. Ketika posisi sintetis ini diperhitungkan, kedua dana tersebut secara efektif mengendalikan 108% saham Avis yang beredar.
Mengapa Ini Terjadi: Peran Penjual Pendek
Bagaimana bisa lebih banyak saham yang “dimiliki” daripada yang sebenarnya ada? Jawabannya terletak pada mekanisme shortselling.
Untuk menjual suatu saham, seorang pedagang meminjam saham dari broker untuk menjualnya, dengan harapan dapat membelinya kembali nanti dengan harga yang lebih rendah. Saham pinjaman ini biasanya berasal dari institusi raksasa seperti BlackRock atau Vanguard, atau dari investor ritel yang menggunakan akun margin.
Kesenjangan matematis terjadi karena:
1. Kepemilikan Langsung: Dana besar menampung saham sebenarnya.
2. Kepemilikan Sintetis: Dana lindung nilai menggunakan derivatif untuk mengklaim nilai ekonomis dari saham tambahan.
3. Posisi Short: Trader telah menjual saham “pinjaman” yang tidak mereka miliki dan pada akhirnya harus diganti.
Ketika total kepemilikan langsung, eksposur derivatif, dan saham shorted melebihi 100%, hal ini menciptakan jebakan matematis bagi mereka yang bertaruh melawan perusahaan.
Mekanisme Squeeze Pendek
Situasi di Avis telah menciptakan kebuntuan yang berisiko tinggi. Karena dua pemegang saham terbesar secara efektif “memiliki” lebih dari total pasokan saham, mereka mempunyai pengaruh yang sangat besar terhadap pasar.
Jika pemegang saham utama ini memutuskan untuk mengubah posisi swap sintetis mereka menjadi saham fisik aktual dan berhenti meminjamkan saham mereka yang ada kepada pialang, penjual pendek akan berada dalam posisi putus asa. Untuk menutup posisinya dan memenuhi kewajibannya, short seller akan terpaksa membeli kembali saham untuk mengembalikannya.
Dalam skenario ini, para short seller harus membeli saham tersebut dari orang-orang yang ingin mereka “kalahkan”—yaitu pemegang saham besar yang telah menguasai sebagian besar pasokan.
Konsekuensi Ekonomi
Di pasar pada umumnya, pembeli dapat menemukan saham dari banyak penjual. Dalam waktu singkat sebesar ini, jumlah saham yang tersedia menyusut hingga hampir tidak ada. Kurangnya pasokan ini memungkinkan pemegang saham dominan untuk mendikte harga. Jika short seller terpaksa membeli, mereka harus membayar berapa pun harga yang diminta pemegang saham utama untuk melunasi utangnya.
**Situasi Avis menjadi pengingat akan bagaimana pasar derivatif dapat mendistorsi realitas dan menciptakan hal-hal yang tidak diinginkan
