Акції Avis Budget Group продемонстрували приголомшливе зростання, збільшившись у ціні в чотири рази лише за один місяць. І якщо стрімке зростання цін зазвичай зумовлене хорошим прибутком або розширенням бізнесу, то нинішня волатильність Avis викликана математичною аномалією: потужним шорт-сквізом (видавлюванням коротких позицій), викликаним екстремальною концентрацією власності.
Парадокс володіння 108% акцій
На папері інвестори не можуть володіти більш як 100% випущених акцій компанії. Однак поточні дані по Avis говорять про інше. Два великі хедж-фонди — SRS Management і Pentwater Capital — мають сукупний економічний інтерес, який суперечить стандартній логіці.
Хоча їх прямі активи становлять приблизно 69,3% акцій, обидві фірми також використовують свопи на сукупний дохід із розрахунками у грошовій формі. Це похідні інструменти (деривативи), які дозволяють інвесторам отримувати економічну вигоду від володіння акціями, не маючи їх фізично. Якщо врахувати ці синтетичні позиції, два фонди фактично контролюють 108% усіх акцій Avis, що знаходяться в обігу.
Чому це відбувається: роль «шортистів»
Як може «володіло» більшою кількістю акцій, ніж існує насправді? Відповідь криється в механіці коротких продажів (шорт-селінгу).
Щоб продати акцію «в шорт», трейдер бере акції в борг у брокера, щоб продати їх, сподіваючись пізніше викупити за нижчою ціною. Ці запозичені акції зазвичай надходять від інституційних гігантів, таких як BlackRock чи Vanguard, або від роздрібних інвесторів, які використовують маржинальні рахунки.
Математичне невідповідність виникає через:
1. Пряме володіння: Великі фонди тримають реальні акції.
2. Синтетичне володіння: Хедж-фонди використовують деривативи, щоб заявити права на економічну вартість додаткових акцій.
3. Короткі позиції: Трейдери продали «запозичені» акції, якими вони не володіють і які вони повинні будуть повернути.
Коли сума прямого володіння, позицій щодо деривативів та проданих у шорт акцій перевищує 100%, створюється математична пастка для тих, хто робить ставку проти компанії.
Механіка шорт-сквізу
Ситуація з Avis створила протистояння із високими ставками. Оскільки два найбільші акціонери фактично «володіють» більшим обсягом, ніж загальний обсяг пропозиції акцій, вони мають колосальний важіль впливу на ринок.
Якщо ці великі власники вирішать конвертувати свої синтетичні позиції щодо свопів у реальні фізичні акції і перестануть надавати свої акції брокерам для кредитування, «шортисти» опиняться у відчайдушному становищі. Щоб закрити свої позиції та виконати зобов’язання, їм доведеться примусово викуповувати акції для повернення боргу.
У цьому сценарії продавцям у шорт доведеться купувати акції у тих людей, яких вони намагаються «обіграти» — у найбільших власників, які вже контролюють більшу частину пропозиції.
Економічні наслідки
На звичайному ринку покупець може знайти акції серед кола продавців. При шорт-сквіз такого масштабу пул доступних акцій скорочується практично до нуля. Цей дефіцит пропозиції дозволяє домінуючим акціонерам диктувати ціну. Якщо шортистів змусять купувати, їм доведеться платити будь-яку ціну, яку вимагатимуть великі власники для погашення боргу.
Ситуація з Avis є суворим нагадуванням про те, як ринки похідних інструментів можуть спотворювати реальність, створюючи…
